迪瑞醫療招股書難圓其說  IPO“圈錢”有術

　　隨著30家抽查企業名單的出台，轟轟烈烈的擬IPO公司財務核查自查階段已經告一段落。今年初，証監會開始了號稱史上最嚴厲的A股IPO財務核查專項行動，經過3個月的企業自查，已經有166家排隊企業放棄了IPO。

　　証監會於上周公布了30家抽查企業的名單，其中正包括了長春迪瑞醫療科技股份有限公司(以下簡稱“迪瑞醫療” )，與此同時，証監會強調要“不斷加大對上市公司的信息虛假披露案件和欺詐上市案件的打擊力度”，而迪瑞醫療在信息披露方面也有嚴重不實之處，與証監會的要求嚴重不符，能否順利挺過本次抽查，事關迪瑞醫療的上市夢。

　　2012年4月25日，長春迪瑞醫療於創業板首發上會，並於5月29日獲得上會通過。迪瑞醫療前身系長春迪瑞實業有限公司，控股股東為長春瑞發投資股份投資有限公司，實際控制人宋勇，宋氏家族直接間接持有公司90%以上股權，迪瑞醫療為家族式企業，IPO成為了其最得力的圈錢機器。報告期內，迪瑞醫療業績井噴，迪瑞醫療自稱其經銷模式對公司的經營業績起到重要作用，但招股說明書卻難圓其說，記者發現迪瑞醫療利用經銷的幌子虛增利潤，涉嫌粉飾財務數據。

　　以“經銷”為幌子虛增銷售利潤

　　報告期內，迪瑞醫療的業績呈現大幅增長，與此同時，迪瑞醫療的銷售費用率及管理費用率均低於同行平均水平，公司對此解釋為，該數據體現了公司銷售模式中以經銷商代理銷售為主的特點以及管理層較強的成本費用控制能力。

　　招股說明書顯示，2011年度公司共有1,200多家經銷商，前五大客戶銷售額佔主營業務收入的比例為14.39%，同行業可比公司前五大客戶銷售額佔比平均值為28.17%。與此同時，合同期內迪瑞醫療對國內前三大客戶的銷售金額分別為505萬元、552萬元及1000萬元，對國際前四名客戶的銷售金額分別為148萬美元、215萬美元、252萬美元及299.44萬美元。

　　由以上數據不難看出，迪瑞醫療客戶集中度並不高，且主要客戶的銷售佔比遠低於同行平均值，這難圓公司所宣稱的“經銷為主”銷售模式一說，迪瑞醫療客戶集中度與穩定性不足，經銷模式必然受到影響，筆者認為，迪瑞醫療很可能打著“經銷”為主的幌子，實際走的是直銷路線，而經銷模式可以為其虛增不少利潤。

　　此外，迪瑞醫療2009-2011年銷售隊伍以及銷售費用都有顯著的增加，報告期內，迪瑞醫療的銷售人員分別為207、308、344人，銷售費用分別為6158.8、3853.4、2526萬元，銷售費用包括銷售人員工資及獎金、差旅費、會議費、有運費等，由對於銷售費用的大幅增長，公司解釋為銷售規模的擴大。

　　以上銷售費用中，除工資及獎金費用佔比最高外，差旅費及會議費也佔比分列第二、第三，筆者認為，直銷人員對差旅及會議的需求較高，高額的差旅費及會議費，對應的應該是一支較為健全的直銷隊伍，事實上，迪瑞醫療是以直銷為主，而經銷只是公司虛增利潤的幌子。

　　欲“圈錢”暴富的家族式企業

　　據招股書披露，公司控股股東為長春瑞發投資有限公司，持有公司71.7391%的股份，實際控制人為宋勇，宋勇直接持有公司11.5404%的股權，另通過瑞發投資控制公司71.7391%的股權。此外，宋氏家族成員持股股東還包括宋超、宋潔、顧小豐，宋氏家族直接或間接持有迪瑞醫療92.73%的股份。

　　迪瑞醫療此次創業板首發上會，發行前總股本4600萬股，按宋氏四人共持有公司92.97%的股份計算，宋氏四人共持有4276萬股，財務數據顯示，迪瑞醫療2011年每股收益為1.66元，如果按照近期創業板發行市盈率30倍左右計算，迪瑞醫療上市價格極有可能在30元以上，上市后四人賬面資產可能超過12億，以此看來，迪瑞醫療上市最大的受益者是宋氏家族，此次IPO將成為宋氏家族最得力的“圈錢”工具。

　　記者發現，迪瑞醫療利用“經銷”的幌子，實是為了虛增財務數據，最終是為了達成上市“圈錢”的目的，如若迪瑞醫療此次IPO順利通過，宋氏家族才是最大的受益者。眾所周知，本次創業板為“自查風暴”的重災區，而迪瑞醫療此種虛增收入、隱瞞成本(費用)的包裝模式又是自查中的重中之重，就算自查通過，筆者認為該公司也未必能通過証監會抽查。

　　另外，工資表也是一面“財務造假、報表粉飾或盈余管理”的照妖鏡，筆者將對迪瑞醫療通過隱瞞和控制人工成本以達到虛減成本的目的，以及真實的上市包裝模式展開進一步調查。