從保費投資資本三個視角 看降息對保險業影響

保費、投資、資本是影響保險公司經營的三大核心要素。筆者試圖以這三個要素為視角，簡要分析本次降息對保險業的影響。

本次降息對保費影響中性略偏正面。

中國壽險業有90%左右的產品都是投資型，其保單成本由潛在客戶面臨的機會成本所決定，存款利率和存款替代產品收益率是影響潛在客戶金融消費取向的關鍵因素。壽險業過去的發展歷程可以充分說明這一點。

在2001年-2010年的10年裡，壽險業之所以得以快速發展，其中一個很重要的原因是，在利率管制下，壽險公司順勢推出了收益率高於同期存款利率的分紅險、萬能險，起到了儲蓄分流的作用。但2010年以后，銀行通過變相的存款利率市場化，推出大量高收益的理財產品，壽險產品的優勢變得不明顯，壽險公司不僅與銀行爭奪儲蓄資源的難度更大，而且還面臨銀行、券商、基金等金融機構分流保費的壓力。

壽險公司的主要競爭對手是銀行，降息對保險負債端的影響主要取決於銀行存款利率以及銀行理財產品收益率的變化。

盡管本次存款利率下調了0.25個百分點，但同時也調高了存款利率浮動區間上限，人民銀行試圖通過降息疊加存款利率上限逐步打開的方式來推進存款利率市場化。

從2014年11月22日降息后銀行存款利率的實際變化來看，盡管利率上限打開，但僅有少數中小銀行上浮到1.2倍，華夏、平安、廣大、北京等銀行先上浮至1.2倍后又下調至1.15倍，而大銀行基本並未跟進。本次存款利率下調以及部分中小銀行迫於吸儲壓力會再度上浮利率(目前，江蘇銀行、民生銀行一年定存的利率已上浮到基准利率的1.3倍)，兩相抵消，降息后銀行業整體存款利率會略有下降，但幅度會比較有限。

銀行理財產品是存款利率市場化的變相體現。受制於整體市場資金成本居高不下，自上次降息以及之后的降准，銀行理財產品的收益率基本沒有發生太大變化。截至2月22日，1年期的銀行理財產品預期年收益率為5.41%。預計本次降息未必會帶來銀行理財產品收益率水平的顯著下降。

綜上，本次降息對承保壓力的釋放影響有限。2014年行業投資收益率6.3%，創5年來最高水平，壽險公司給予萬能險客戶的結算利率以及分紅險客戶的分紅較高，使得壽險產品在與銀行存款、銀行理財產品的競爭中更加具有吸引力。預計2014年投資收益率會支撐壽險業繼續保持較高的增長態勢。

本次降息對投資的影響短期正面，中長期負面。

降息對投資是把雙刃劍。降息對會存量資產和新增資產、固定利率資產和浮動利率資產產生不同影響。降息后，存量資產價格會上升，而對於當年新增保費留存的資產和到期再投資的資產，其收益率則會下行﹔固定利率資產價格上升，而浮息資產收益率則會下降。目前保險存量資產中約1%為交易性金融資產，20%為可供出售金融資產，利率向下資產價格上升利好淨資產回升，但是每年新增資產大約在20%左右，到期再投資資產大約在10%左右，重新配置資產面臨收益率向下的壓力。

就本次降息對主要大類資產的影響而言，從債券資產來看，此次降息再次確認了貨幣政策寬鬆方向。根據目前實體經濟的運行情況來看，不排除年內還會出現多次降息、降准的可能性。債市走牛的趨勢並未被打破。

從股票資產來看，降息周期中，無風險利率下行一般會提升權益估值，加上貨幣政策放鬆、市場流動性充裕，往往會對股市形成有利支撐。就本次降息而言，由於已在市場預期之中，加上市場前期已積累了較大幅度的漲幅，本次降息對股市的利好程度遠不及上次。

從非標資產來看，由於大部分是期限較長的債權投資計劃，且大部分收益率一般與5年期貸款基准利率挂鉤。自2014年11月降息以來，金融機構一般貸款利率從2014年三季度的7.33%降至四季度的6.92%，實際貸款利率下降幅度與金融機構一年期貸款基准利率下調的0.4個百分點基本相當。預計此次降息會降低債權計劃收益率約0.25個百分點。

綜上，一般而言，在降息周期的初期，由於固定收益新增投資資產相對於存量投資資產較少，降息給存量資產價格上升帶來的價差收益率大於新增資產的票息率，保險投資收益率出現上行的可能性較大。但從中長期來看，存量投資資產逐步減少，伴隨市場利率的下行，新增投資資產收益率下降會對整體投資收益率形成下拉作用，保險投資收益率趨於下降。

本次降息對資本影響正面。

降息有助於保險公司存量債券投資資產公允價值提升，使得保險公司資產負債表中資本公積增多，淨資產增加，保險公司償付能力改善。同時對保險公司2015年的利潤調節給予更大的靈活空間。

(作者系人保資產保險與投資研究所資深高級研究員，本文僅為作者個人觀點，與作者供職單位無關)