余豐慧：穩健是未來貨幣政策主線

　　央行發布的《第三季度貨幣政策執行報告》稱，繼續綜合運用逆回購、正回購、央行票據、存款准備金率等各種流動性管理工具組合，調節好銀行體系流動性。下一階段要把握好經濟增長、物價穩定和風險防范三者的平衡，重在保持貨幣環境的穩定。

　　總體來說，今年以來我國貨幣政策把握和執行是得當、平穩和有效的。在兩次降息中採取了非對稱操作辦法，直接惠及了實體企業，想方設法保護存款人利益。

　　前三季度，貨幣政策平穩有效操作帶來的效果是，首先，沒有出現因為穩增長聲緊，而使得貨幣政策盲目跟風，銀行業盲目放貸，沒有出現因為貨幣大投放而導致的大投資現象。其次，物價的持續回落，9月份CPI同比下降至1.9%，通脹壓力明顯減輕，與貨幣政策的謹慎有效操作是分不開的。

　　實踐証明，從年初兩次降息降准后，后來貨幣政策工具操作以公開市場的逆回購為主是完全正確的抉擇，也帶來了前所未有的市場效果。這也可以成為在我國宏觀政策兩難選擇的復雜局面中，央行創出的一條新路子。

　　今后一段時期貨幣政策如何走？從央行“重在保持貨幣環境的穩定”的新表述中也許能夠悟出一點“弦外之音”。貨幣政策決定因素在於流動性的余缺狀況。市場中流動性緊缺了，影響經濟復蘇、穩增長了，那麼，包括降息降准等貨幣工具都可能採用。如果市場流動性並不缺甚至過剩，那麼，貨幣政策不但不會寬鬆，如果通脹抬頭還可能收緊。那麼，目前市場流動性如何呢？筆者認為，處於不缺或者稍加過剩狀態。

　　前三個季度社會融資規模為11.73萬億元，創歷史同期最高水平，比上年同期多1.92萬億元。其中，9月份社會融資規模為1.65萬億元，比上月和上年同期分別多4041億元和1.22萬億元，已連續5個月多於上年同期。這裡面一個可喜變化是，信貸投放以外的社會融資規模增速較快，特別是直接融資增長很快。前三個季度人民幣貸款增加6.72萬億元，佔社會總融資規模的57%，其他渠道融資佔43%。企業債券融資活躍，拉動直接融資佔比創歷史最高水平。前三個季度非金融企業境內債券和股票合計融資1.78萬億元，同比多5848億元﹔佔同期社會融資規模的15.2%，創歷史最高水平。其中，企業債券淨融資1.56萬億元，創歷史同期最高水平，比上年同期多7186億元。信托等非銀行金融機構和民間借貸等融資比例都在增長。因此，市場流動性不但不缺乏，而且還相對過剩，同時，融資結構正在變化，正在克服過去銀行貸款一棵樹上吊死的單一融資模式，並且融資活躍度大大提升。

　　這就決定了今后一段時期貨幣政策的走勢，也表明央行為何提出“重在保持貨幣環境的穩定”的意圖。同時，物價雖然短暫處於低位，但是，助推通脹的因素並沒有根本消除。再者，國際短期資本受人民幣升值和中國經濟出現回暖狀況誘惑，有可能虎視中國，貨幣政策不應有絲毫鬆懈。

　　因此，今后一段時期，穩健的貨幣政策應是主線，降息降准都將漸行漸遠，特別是降息的幾率越來越小。貨幣政策操作仍將以逆回購、正回購、央行票據等公開市場操作為主。這些公開市場貨幣工具的特點是，操作靈活、應對及時、容易轉向，非常適合我國經濟目前對貨幣政策工具的要求。（余豐慧）

(來源:經濟參考報)