QE持续4轮 越来越损人不利己

如果我们将美联储连续4轮量化宽松进行得失评判，可以初略视之为：QE1为利己利人之举、QE2为利己不利人之举、QE3则为损人利己之举、到了QE4，既损人又损己。”

惯性力量容易自我强化，从而极难走出路径依赖，美联储的QE（量化宽松）政策亦是如此——北京时间12月13日凌晨，美联储下辖联邦公开市场委员会宣布，美联储将继续以每月400亿美元的进度购买抵押支持证券(MBS)，并且，从2013年1月起将每月增加购买长期国债450亿美元，届时每月向市场注入流动性将高达850亿美元。同时，在失业率高于6.5%的情况下，联邦基金利率将维持在0—0.25%的区间不变。

尽管，本轮量化宽松具有延续QE3的特征，但以其每月新增购买长期国债的额度、以及对低利率政策的限制性锁定，对此冠之为QE4其实亦为恰当。如果保守估计本轮量化宽松将持续两年，那么QE4的整体规模将高达2万亿美元以上。

美联储永不停息的QE政策，果真是纯粹为了刺激美国经济，而别无所图吗？对此，我们可以通过连续4轮QE推出的背景进行客观辨析。QE1于2008年11月推出，是因为其时美国正面临着自大萧条以来最为严重的金融危机，由天量次级抵押贷款所引发的金融机构大规模破产，甚至连摩根大通、美林、花旗等全球大型投资银行亦危机重重，在这种情况下，及时推出QE1不仅是美国自救之需，亦是防范全球金融市场出现流动性不足的必要举措；QE2于2010年12月的推出，其时美国经济在QE1的刺激下，次贷危机所带来的巨大冲击虽然已得到相对缓和，但二次探底的风险依然存在，此外2009年底欧债危机所导致的欧元弱化，亦给其时美联储持续量化宽松而不至于使美元弱化提供了可能，此时推出QE2应该说是相对合理的；再论QE3于2012年9月的推出，此时美国经济复苏迹象已相当明显，失业率明显降低、通胀率也创下了3.6%的新高、且欧债危机明确企稳，在这种情况下，美联储仍然无视现实而持续实施量化宽松，则令人感到不解，此举似乎有通过弱化美元刺激美国出口经济、以及更便于低成本的美元资产进行全球套利之嫌疑；当下，美联储再度推出QE4，显然做实了上述QE3推出的嫌疑，其所谓的财政悬崖之借口，更像是为政治之争作托辞，而据此可以预测，在QE4明确推出之后，全球新一轮资产泡沫必将再度上演。

因此，如果我们将美联储连续4轮量化宽松进行得失评判，可以初略视之为：QE1为利己利人之举、QE2为利己不利人之举、QE3则为损人利己之举、到了QE4，既损人又损己。为何QE3和QE4的得失评判，与此前两轮量化宽松发生了本质的转变，这是因为，QE1和QE2的推出，相对兼顾了美国经济内部平衡和全球经济外部平衡，但是，QE3和QE4却在美国试图自我再平衡的同时，造成了全球经济明显的外部失衡。正是在这种外部失衡的加剧之下，自美联储推出QE3后，除极少数通胀率企高的新兴经济体外，全球绝大多数国家尤其是发达经济体，均无奈地实施“追随宽松”的货币政策，以便各自实现自身的内部再平衡，由此又导致全球经济的新一轮货币注水，良性竞争的国际贸易环境遭受新一轮恶化。

之所以将当下QE4的推出，视之为损人损己之举，并非说明美联储不够聪明、而是其侥幸心理过重。这是因为此番美联储更大幅度的量化宽松，在相对缓和其财政困境、变相减轻债务负担、刺激美元资产境外套利的同时，必将引发全球产生新一轮“追随宽松”的货币政策。在彼此竞相进行货币贬值的态势之下，QE4的真实作用之于美国而言，将大幅弱化，这与80年前（大萧条期间）全球竞相实行货币收缩，有异曲同工之效应。反之，在美联储持续量化宽松之下，仍能保持经济高增长的中国、巴西、俄罗斯等新兴经济体，此时如果能及时控制内部通胀、加速经济转型和完善内生机制，那么，在此基础上，循序渐进地推进各自货币的国际化，则极可能会形成全球货币体系的新秩序，从而逐渐挑战美元全球结算货币和储备货币霸主的地位。