新股配售內幕大起底 機構與主承銷商構利益同盟

　　新股 IPO配售中亂象頻出，上海師范大學副教授黃建中對我武生物的實名舉報，更將復雜的網下配售推上風口浪尖。配售新規給予承銷商更大的自主配售權，但部分新股的網下配售並沒有發揮好價格發現作用，反而滋生出種種不公平現象。

　　網下配售存灰色空間

　　1月21日，我武生物登陸深交所創業板。就在其上市的前一天，上海師范大學副教授黃建中實名舉報我武生物，指其涉嫌配售權尋租腐敗、涉嫌利益輸送等。

　　我武生物網下發行中，不同機構或個人獲配比例相差懸殊，平均獲配比例為6.64%，公募基金和社保基金獲配3.42%，唯一100%中簽獲配的是國聯安-吾同-靈活配置分級7號資產管理計劃。此外，一位名叫柳海彬的自然人僅申購 200萬股，就獲配100萬股。而出價更高的社保基金四零九申購1800萬股，卻僅獲配61.63萬股﹔另一機構投資者東吳証券申購600萬股，僅獲配20萬股﹔東吳証券資產管理計劃有效報價100萬股，更是一股未得。

　　黃建中表示，他舉報我武生物的依據主要有兩個：其一，該公司上市主承銷商對新股的定價偏低，市盈率也低於行業平均水平，涉嫌有意壓低價格，進行利益輸送﹔其二，有媒體查出100%中簽的吾同投資合伙人為主承銷商總經理之前的老同事，違背了市場的公平性，更涉嫌腐敗。

　　眾信旅游也出現罕見一幕，在完成初步詢價后，公司和保薦人將報價為31.80元/股及以上的部分剔除，剔除率高達96.33%，導致眾多社保基金與公募基金被擋在門外。20名成功獲配投資者中，僅有長城基金公司旗下的一隻基金入圍，公募基金與社保合計獲配不到40%。

　　天賜材料在網下詢價過程中，參與詢價的524家機構投資者中，最終僅有20家機構入圍成為有效報價投資者。這20家機構中，有14只是公募基金。上述524家機構投資者中，有155家機構報出了13.66元的價格，正好與發行價相符。

　　網下配售的實際操作，背離了管理層的初衷。証監會要求，發行人和主承銷商不得通過自主配售，向其他相關群體輸入利益，切實做到合規配售、依法定價。

　　構筑利益同盟

　　新股網下配售的尋租，目的在於從一級市場獲得籌碼，而在二級市場高位拋售。1月21日，有8隻新股在深交所集中上市，當日受到資金熱捧，其中7隻新股收盤價比發行價漲幅均超過45%，被臨時停牌。這就意味著那些在發行時成功獲配的機構及個人，獲得豐厚的浮盈。

　　如此豐厚的盈利，加之主承銷商極大的配售自主權，使得機構投資者與主承銷商之間的“勾兌”顯得極為重要。上海一位投行從業人士表示，邀請機構參與詢價的選擇權在主承銷商手裡，在正式的IPO路演之前，主承銷商會與部分詢價機構進行溝通，配售也會優先考慮給予與自身有一定利益關系的機構或個人大戶。此次新股發行改革網下配售規定，確定發行價時，要求先剔除報價最高的10%的申購量，報價最高者也不能獲得配售。如何才能夠准確的報價，進入有效報價的區間，有參與詢價的機構選擇了私下勾兌。

　　另有一位知情人士透露，部分詢價機構會與承銷商結成聯盟，在網下申購時，哄抬報價，促使其他機構不得不跟進報以高價。而承銷商在獲得高額佣金后，在最后階段，會將與自己結成聯盟的券商報價剔除掉，令同盟避免被高報價套牢，承銷商會以其他形式來與同盟分享利益。

　　復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三教授指出，此次新股發行機制中，機構與中小散戶申購新股條件完全不同，違反“三公原則”。機構及個人大戶擁有網下新股申購資格的，無需任何附加條件，隻要口頭報個數字，分配到了新股，再打錢進去。且獲配股份數量較大，如紐威股份的100萬股就可盈利700多萬元，對獲配到新股的機構是大喜事。但人數最多的中小散戶、網上申購者，卻必須持有一定數量的老股才能申購新股。

　　北京大學金融與証券研究中心主任曹鳳岐認為，普通中小投資者在發行市場上買不到股票 ，機構投資者和專業大戶根本不在乎市盈率多高。一級市場和二級市場的差別巨大，一級市場上拿到股票，就可以獲利豐厚。上市首日爆炒現象並未得到有效遏制，一級市場得到股票的機構，通過首日抬高股價，然后拋出，賺得滿缽金銀。而二級市場接盤者，很難逃脫被套的命運。上市新股紐威股份在上市兩天內，暴漲暴跌，過山車般股價的背后折射出發行與交易制度仍應改進。

　　加強監管呼聲再起

　　新股發行方式一直在探索中前行，市場上也存在著多種聲音。在主承銷商的自主配售下集中涌現的亂象，使得加強監管的呼聲又起。

　　黃建中表示，我武生物的違規操作根源在於對自主配售權等的濫用，這次新股發行在給予市場更多自由的同時，細則的相對缺失給違規操作等留下了不當的空間。為避免發行價下降后可能的利益輸送，應取消投行的自主配售權。如要保留，監管部門需出台細則約束這種自主配售權。

　　有專家建議，新股按市值配售方式全部進行網上發行，取消網下配售，能夠解決各種不公平及利益輸送等問題。A股市場是一個以中小投資者為主的市場，新股網上發行能夠使得發行份額公平面對全體投資者，將獲利機會提供給全體投資者，而不是將大多數份額配售給機構投資者。

　　對於新股的發行定價，則可以參照同行業上市公司平均市盈率，以接近平均市盈率的定價標准進行發行，則能夠避免新股上市后股價大起大落，給投資者造成損失。

　　不過，也有反對者認為，網下配售有益於新股定價，參與詢價機構需要按所定的價格購買一定數量的股份，網下配售是機構投資者承擔定價責任的基礎。IPO詢價過程中，基金等機構報價是推高價格的主要動力，如果這些機構不購買一定數量的股份，那麼定價的真實性就會有很大的質疑。在我國現有市場環境下，給予主承銷商多大程度的配售自主權、如何合理分配網下和網上發行股份的比例，仍值得研究和探索。