藍寶石屏浪潮來襲 蘋果概念股熱度再起（附股）【6】

　　水晶光電：藍寶石襯底與新型顯示將成未來業績增長點

　　水晶光電002273

　　研究機構：聯訊証券分析師：丁思德撰寫日期：2014-04-25

　　事件：2013年，公司實現營業收入6.26億元，同比增長5.72%﹔歸屬於母公司所有者的淨利潤1.14億元，同比下降22.66%﹔歸屬於母公司所有者權益合計11.2億元，同比增長6.8%﹔基本每股收益0.3元。公司擬每10股派發現金紅利1.0元（含稅）。

　　點評：

　　1、攝像模組光學器件龍頭供應商。公司主營業務產品主要是精密光電薄膜器件和藍寶石LED襯底。精密光電薄膜器件主要包括紅外截止濾光片、光學低通濾波器等，主要用於數碼相機（攝像機）、可拍照手機配套的鏡頭模組。

　　2、數碼相機行業持續萎縮影響公司業績下滑。報告期內，公司營業收入小幅增長、利潤下滑較大，主要是因為佔總營業收入82%的精密光電薄膜器件銷售收入增速和毛利率顯著下滑，分別下降3.81%和11.43%，導致公司整體業績下降較多。受高端智能手機替代傳統數碼相機的影響，2013年數碼相機行業繼續低迷，市場規模持續萎縮，包括紅外截止濾光片、光學低通濾波器等光學元件價格下降幅度較大。此外，手機用光學器件產品良率爬坡導致了毛利率的下降，日元大幅貶值也降低了公司出口產品的競爭力和毛利率。

　　最近幾年內，數碼相機行業和智能手機行業的發展呈現截然不同的狀況，前者持續低迷萎縮，后者需求旺盛市場增長良好。公司緊跟行業的結構性升級和變化，加大對手機相關產品的投入和規模的擴充，改善產品結構和客戶結構。我們認為，公司未來有能力利用行業調整的機會，鞏固並擴大光學器件產品市場份額，提升產品市場競爭力。

　　3、藍寶石LED襯底成公司未來業績增長點。2013年，公司藍寶石LED襯底銷售收入錄得1.1億元，同比大增122.1%，毛利率也由上年的14.74%提升至31.24%，在一定程度上緩和了整體業績下降幅度。公司在2011年之前就開始布局藍寶石襯底項目，在2013年LED行業快速復蘇的背景下，市場對藍寶石襯底需求增加，公司順勢擴張了產能。

　　LED照明技術目前已經是照明行業的主流趨勢，LED燈對傳統白熾燈的逐步替代將對藍寶石形成較大的需求拉動。另外，據媒體報道，蘋果公司iPhone6攝像頭鏡片和手機屏幕未來可能使用藍寶石材料，該公司獲得的“藍寶石玻璃防油污涂層專利”也可能應用到其移動設備上﹔此外，小米公司智能手機新產品未來也可能採用藍寶石屏幕。未來隨著蘋果、小米等國內外主流智能手機公司技術和工藝的演進，其他智能手機廠商也可能會採用類似的技術，最終推動市場對藍寶石的需求增加。LED照明和智能手機對藍寶石市場形成的需求空間仍在不斷擴張，預計公司在2014年仍將繼續加大對藍寶石襯底的投入和產能擴張，未來有望成為公司業績的新增長點。

　　4、新型顯示產品增加業績彈性。公司已開發的DLP光機模組、CPV光學器件和微型精密光學元器件等幾個新型顯示系列產品的相關技術處於行業前沿，盡管暫時尚未產業化，但公司在積極推動微型投影光機模組在教育、游戲、汽車抬頭顯示等領域的應用，跟進微型精密光學零部件在視頻眼鏡領域的應用。未來隨著視頻眼鏡、汽車抬頭顯示應用市場逐漸成熟，以及教育和游戲視頻應用的升級，新型顯示產品在這些領域的市場需求將會快速成長起來，對公司形成良好的盈利能力。同時我們也要看到，新型產品市場往往存在較大的不確定性，產品市場推進順利則市場規模快速擴張、公司盈利能力相應地會大幅攀升，否則相關成本費用的支出將對公司業績產生不利影響。

　　5、盈利預測及評級。預計公司2014-2016年淨利潤增速分別為33.9%、44.4%和29.1%，EPS分別為0.41、0.59和0.76元，上一交易日收盤股價對應PE分別為42、29和23倍﹔目前公司相對估值稍高，但是看好公司長遠發展，給予公司“持有”評級。

　　6、風險提示：1）數碼相機行業繼續萎縮﹔2）新型顯示市場發展低於預期﹔3）人民幣匯率升值。