三因素緩釋新股沖擊 月內資金面料好於預期

　　周二，新一輪新股批量發行繼續按部就班展開，但市場資金面出人意料的好於預期，央行公開市場操作也連續第十三次“按兵不動”。市場人士指出，未來幾日新股發行等因素的影響將繼續增強，資金面波動加劇的風險猶存，但考慮到年初銀行體系超儲率較高，流動性擾動因素較上月相對減少且互不疊加等因素，月內銀行體系流動性出現劇烈收縮的風險不大。另外，隨著中証登質押政策的沖擊減弱，本輪新股發行期間交易所資金面的波動性也有望較上月顯著降低。

　　新股申購沖擊弱於預期

　　本周，22隻新股密集發行，為A股市場呈上一場“打新”盛宴，卻給1月份資金面蒙上一層陰影。考慮到此次IPO企業家數較多、擬募資規模較大，隨著網上網下申購陸續展開，資金凍結規模持續增加，銀行體系流動性短時失衡、資金面出現波動在所難免。因此，市場對此次IPO帶來的資金面波動風險不乏擔憂，畢竟2014年12月那輪新股發行期間的流動性緊張還歷歷在目。

　　除了新股申購之外，月內資金面還將面臨前期中期借貸便利(MLF)到期、例行企業繳稅等因素帶來的擾動。央行曾於2014年10月份通過MLF向部分商業銀行投放基礎貨幣2695億元，這批操作將於2015年1月份到期。由於企業繳稅影響，歷年1月份財政存款多為正增長，相應抽離部分銀行流動性。如2013年、2014年1月份財政存款分別淨增長3353億元和1543億元。

　　而與此同時，1月份流動性“進項”難堪大任。本周二，央行公開市場仍按兵不動，已是去年11月25日以來連續第十三次暫停常規公開市場操作。鑒於近期人民幣匯率走勢平穩，企業持匯意願上升，分析人士估計新增外匯佔款規模也非常有限。綜合流動性供求因素看，短期資金面確實存在一定隱憂。

　　然而，從資金利率變化上看，近期市場資金面卻出人意料的好於預期。本周二，本批新股進入第二個網上申購日，但貨幣市場流動性仍未見明顯收緊跡象。銀行間回購市場上，隔夜資金供給充裕，加權利率續跌近10bp至2.62%﹔7天資金需求踴躍，但得到大行融出支持，回購利率穩定在3.81%位置﹔上交所回購市場上，隔夜加權利率小漲15BP至2.77%，7天品種更是大降了166BP至4.89%。

　　三因素力保流動性平穩

　　從發行日程安排上看，本輪新股發行日期主要集中在本周三、周四，申購資金解凍則集中在下周一、周二。結合MLF到期來看，本周流動性壓力將持續增強，資金面波動風險猶存。但多位市場人士表示，未來幾天資金面不大可能出現類似2014年12月中旬持續緊張的局面，原因有以下幾方面：

　　首先，年初時點銀行超儲率較高，為市場資金面提供有力支持。根據往年經驗，由於年末時機構提高備付，且財政存款集中投放，年初時點銀行超儲率一般處在全年中較高的水平，加上機構一年的資金運用計劃剛剛展開，此時銀行體系流動性往往較為充裕。年初以來銀行間市場回購利率持續呈現下行走勢，既是年末效應消褪后，資金面自然回暖的反應，也是年初時銀行超儲率高、流動性較為充裕的寫照。

　　其次，去年12月底央行“387號文”的出台，改善了市場流動性預期。此前市場預期同業存款將納入一般存款需繳法定准備金，並對流動性造成劇烈沖擊。而根據該文，同業存款將計入准備金繳存范圍，但適用的存款准備金率暫定為零，從而打消了市場的顧慮，有助於降低機構預防性資金需求，對市場流動性預期有正面修正的作用。

　　第三，1月份資金面擾動因素相對較少，且影響時點上有錯位，這一點與去年12月有很大不同。一是，此次新股發行時點靠前，與下旬企業繳稅有一定錯位。二是，今年春節時點靠后，也減輕了1月份資金面壓力。反觀2014年12月，新股發行疊加企業繳稅、年末效應等因素，對市場資金面形成疊加沖擊。此外，繼上月之后，到期MLF被續做的可能性很大。13日午后，銀行間市場已出現傳聞稱央行對即將到期的MLF進行了續做，但規模、利率尚且不明。

　　綜合來看，在年初機構“不差錢”、擾動因素相對少且互不疊加、銀行備付壓力小以及新股按月批量發行已成常態的背景下，市場人士預計月內銀行體系流動性出現劇烈收縮的風險不大。

　　另值得一提的是，與去年12月新股發行期間交易所資金利率波動幅度顯著超過銀行間市場相比，本輪交易所資金面波動性也有望下降。究其原因，一方面，自然是主要得益於銀行體系流動性相對充裕的有力支撐﹔另一方面，也有市場人士認為，這與中証登收緊企業債質押政策的影響不無關系。去年12月上旬，中証登大幅收緊交易所企業債質押門檻，在一定程度上加劇了當月的流動性壓力，目前這一質押新規的影響雖難言完全消褪，但交易所資金面顯然已經度過了其剛出台時所造成的短期劇烈沖擊。