十大机构论剑人民币贬值【3】

　　汇丰银行：人民币 我们有何看法？

　　我们有何看法？

　　我们认为政策引发了近期的人民币抛售现象。但我们同时保持谨慎态度，不会依此来判断人民币的长期趋势。

　　在我们看来，政策的确倾向于创造双边价格，同时减少一直以来的人民币单向升值看法

　　我们完全赞成最近几周官方对人民币小幅疲弱有助于为进一步外汇改革创造空间的说法。但我们认为政策尚未转变为期望通过人民币贬值来提振增长。我们在下文总结了最近与我们客户进行的一些讨论。

　　当前情况

　　上周人民币出现大幅疲弱，美元兑离岸人民币以及美元兑在岸人民币都迅速走高。自那时起，人民币一直表现不佳。但现在引发抛售的似乎是在岸人民币，而非离岸人民币。我们认为这是政策和头寸在起作用。

　　最近中间价一直偏高，特别是考虑到美元趋势。随后美元兑在岸人民币现货价走强。这都表明了中国央行对人民币小幅疲弱的现象很放松。这将帮助降低人民币单向升值预期，和大量“热钱”流入的风险。而且抛售举动是在市场中美元兑人民币空头头寸最多的时候出现的，导致抛售步伐加快。

　　外汇政策为何转变？

　　热钱流入似乎在第四季度和1 月份非常强劲。根据中国国家外汇管理局(SAFE)统计数据，在岸银行1 月份代客结售汇创纪录。这些流动可能促使了央行采取行动来抑制人民币升值预期。仅1 月份，SAFE 即报告银行代客结售汇高达760 亿美元，而外汇远期空头头寸也保持在254 亿美元的高位。中国央行可能感到这些流入压力过高并且基于过分升值预期。我们认为人民币疲弱不会伴随着货币政策放松的信号。更宽松的流动性更多是由于季节性因素以及强劲的外汇流入，而非政策因素。实际上，中国人民银行最近几周的公开市场操作一直在收紧流动性。此外，考虑到过去几年的持续升值，近期的人民币贬值对出口并无太大帮助。而且加大保护出口持将不符合中国的经济再平衡目标。

　　海通证券：汇改加速 套息终结

　　央行3月15日发布公告称将人民币兑美元即期汇价浮动区间由1%扩大至2%，我们的观点是汇改加速，套息终结。

　　① 央行决定自3月17日起将人民币浮动幅度从中间价的1%扩大至2%。我国自05年汇改以来出现过4次汇率浮动的调整，此次调整速度超出市场预期，汇率市场化加速，彰显政府改革决心。

　　② 汇率波动区间的扩大短期会加大市场对人民币的贬值预期，中长期看不会改变趋势。我们考察汇率在浮动范围调整前、后三个月的变动，发现05年7月汇改放开后，人民币从贬值变为升值，07年5月中间价变动幅度较NDF大，而12年4月浮动区间扩大后，从原先的升值变为贬值。

　　③ 过去几年人民币升值幅度和外汇占款数量高度相关，未来若国内利率下降叠加货币贬值，外汇流入数量将趋下降。同时也将终结人民币套息交易模式，并加剧贸易融资去杠杆(铜和铁矿石贸易融资)

　　④ 贬值预期会导致外汇占款减少，在央行不干预的情况下国内流动性或会趋紧，央行重启逆回购或降准概率增加。