高端白酒将逐步走出低谷 行业复苏或尚需时日

　　截至2月10日，15家白酒上市公司中，已有9家通过业绩预报、年报等方式披露了2014年的业绩。从披露数据来看，多数公司业绩情况不容乐观。中端白酒虽然需求增长较为稳健，但是受供给惯性的影响，其复苏或许尚需时日。从历史数据来看，高端白酒的抗周期的能力强于中端白酒。目前高端白酒的渠道库存较低，市场集中度较高，主要品牌均采取了限制供给的措施。随着需求逐步复苏，高端白酒的供需结构或将改善。

　　根据公告，已披露业绩的9家白酒公司利润出现不同程度的下降。其中，今世缘、老白干酒、青青稞酒、山西汾酒、洋河股份等公司主要定位中端白酒。上述5家公司2013年的业绩平均同比下降18.7%(中位数)。而根据业绩预告和年报，上述公司去年业绩增速的上限平均为-9.8%(中位数)，增速的下限平均为-15%(中位数)。从该数据来看，去年行业调整尚未结束。

　　事实上，从2013年开始，白酒需求已经明显下滑。而2013年、2014年全国白酒产量分别同比增长7.05%、2.75%。由此导致行业库存高企，去年白酒行业产成品库存金额创历史新高，是2011年的1.8倍。白酒供过于求的局面不仅没有改善，反而在加剧。

　　从历史数据来看，受供给惯性的影响，中端白酒的恢复期通常较为漫长。在上一轮行业周期中，山西汾酒1997年利润为5170万元，此后迅速回落并维持在低位，直至2004年才超过1997年的水平。而古井贡酒的利润轨迹则更为坎坷，1997年公司利润达到当时的峰值1.9亿元，此后逐年下降，甚至一度出现亏损，直至2010年才突破1997年的高点。

　　而得益于供给较为集中，高端白酒抗周期的能力明显较好。2001年五粮液的利润为8.11亿元，经过2002年-2003年两年的调整，2004年重回8.28亿元，2006年达到11.67亿元，2006年-2012年连续7年快速增长。从历史数据来看，贵州茅台的业绩稳定性最好，1999年-2013年公司连续14年利润同比增长，上市以来尚未出现年度业绩负增长。

　　经过2013年以来的价格洗礼，不少高端白酒品牌黯然退场。目前，能够实现批量销售的高端白酒品牌，基本只剩下茅台 、五粮液、国窖1573。可以说，高端白酒市场已经高度集中。同时，经过一年多的去库存，目前高端白酒的渠道库存已经处于较低的水平。

　　近期，茅台酒、五粮液的一批价出现小幅回升，限制供给的策略已初见成效。去年9月，泸州老窖暂停国窖1573的供货。去年12月，茅台集团在经销商大会上宣布，2015年茅台酒市场投放量与去年保持持平。去年12月，五粮液宣布控量保价；2015年1月，五粮液向经销商发出通知，要求52度普五一批价要尽量靠近609元。2015年2月，泸州老窖在湖南下发通知，回购550元以下的国窖1573货源。

　　因此，从供需两方面来看，高端白酒或将逐步摆脱行业周期的影响，逐渐走出低谷。而由于供给惯性的存在，短期内中端白酒供需改善的可能性较小，行业复苏或许尚需时日。