新華社連發6文發問IPO改革 用唐僧肉比喻新股【4】

　　新股發行,“亡羊補牢”幾時休？

　　新股發行機制改革十年數改，每一次改革都被寄予厚望，而每一次ＩＰＯ重啟都被市場所質疑，緣何中國版ＩＰＯ新政屢陷尷尬？

　　股民失望，市場疲弱，新股發行機制緣何“越改越亂”？是改革不徹底、監管層不作為，還是利益群體總是罔顧“三公”原則鑽制度漏洞的空子？

　　ＩＰＯ重啟一周，証監會幾番叫停

　　暫停一年多的ＩＰＯ在多方關注中再次重啟，然而與此前被寄予的厚望大相徑庭，新股發行甫一起航，就遭遇諸多亂象，市場質疑不斷中，一批新股被緊急叫停。

　　發行在即的江蘇奧賽康藥業股份有限公司近日突然宣布暫緩發行，成為本輪ＩＰＯ重啟以來首家暫緩發行的新股。

　　１２日夜間，又有５隻新股匯金股份、東方網力、綠盟科技、恆華科技及慈銘體檢緊急公告：根據証監會《關於加強新股發行監管的措施》精神，暫緩或推遲發行。至此，本輪ＩＰＯ重啟后宣布暫緩發行的公司已經達到６家。

　　新股屢次發行擱淺暴露出新股發行體制的制度漏洞。梳理這一系列亂象的背后不難發現，所有的一切都緣起“三高”發行的頑疾，而原本用來治療“三高”的老股轉讓政策一開始就遭到拷問。

　　“作為新股發行體制改革的一項重要配套舉措，雖然老股轉讓能夠杜絕以往新股發行的嚴重超募現象，但反過來老股東卻意外地獲得了提前套現的機會，這與要求老股東對穩定股價負起責任的目標並不完全一致。”申銀萬國証券研究所首席分析師桂浩明認為。

　　在財經評論員皮海洲看來，設立老股轉讓機制雖然可以抑制高超募，但無法改變高價、高市盈率發行的弊端，甚至可能助長了“兩高”。

　　“說實話，我覺得有點瘋狂，一方面是市場對於炒新的過度狂熱，另一方面是也有些公司太過分。”一位不願透露姓名的業內人士說，歸根到底這樣無序的“熱度”是發燒，傷投資者，更傷市場。

　　為進一步加強ＩＰＯ過程的監管，証監會１２日要求擬發行價格對應市盈率高於行業平均市盈率的發行人，應提前三周連續發布風險公告。同時，証監會和中國証券業協會將對網下報價投資者的報價過程進行抽查。

　　此外，証監會還表示，將對發行人的詢價、路演過程進行抽查，發現發行人和主承銷商在路演推介過程中使用除招股意向書等公開信息以外的發行人其他信息的，中止其發行，並根據相關規定對發行人、主承銷商採取監管措施。涉嫌違法違規的，依法處理。

　　屢亂屢改，越改越亂？

　　自我國建立証券市場以來，經歷了好幾輪新股發行體制改革，但每一次變革都遭到市場質疑。

　　為何在關鍵問題上討論多年卻始終沒有實質進展？為什麼在考慮中小股民權益的同時還想著照顧特殊群體的利益？究竟是改革不徹底還是監管者不作為？

　　事實上，“跌跌不休”的股市已經反映了市場對新股上市帶來的預期。雖然此次ＩＰＯ重啟如廣大投資者所願，從審核制向注冊制轉變，將新股發行的選擇權充分交給市場，但市場似乎並不買賬，反而因為一個月５１家的發行頻度而疾呼“悠著點”！

　　在中國社科院金融所金融市場研究室副主任尹中立看來，作為監管者現在很尷尬：如果控制新股發行的節奏，意味著“新瓶裝舊酒”，一年多的改革沒有獲得成功﹔如果不控制，則二級市場價格將不斷下跌，甚至是大幅度回落。

　　投資者的爭議焦點究竟何在？股民陳先生的回答點出了關鍵：“監管層實則回避了一個重大的問題，就是在開啟ＩＰＯ時沒有制定出一個合理的退市規則來嚴格執行並被市場所接受。”

　　誠然，新股發行是証券市場必備的一項工作，但前提是要“有進有出”。一邊是瘋狂的ＩＰＯ發行，另一邊卻是退市企業數的停滯不前，股市“不死鳥”現象的頻繁出現。由於上市成為高管造富的有效途徑，面對不合理的市場體系，企業一面不惜代價包裝上市，另一面借各種方式套現轉移資產。這也導致ＩＰＯ不僅大幅增加了市場的融資壓力，也讓不少股民頗感恐懼。

　　証監會主席肖鋼近期有一句話比較中肯：股民虧損不是願賭服輸，而是政府監管不作為的表現。

　　中國人民銀行上海分行調查統計處副處長顧銘德指出，中國股市長年低迷，嚴重與經濟晴雨表功能不符，嚴重損害投資者中大多數人的利益，嚴重減弱服務實體經濟的功能。

　　無休止地“亡羊補牢”，考驗的不只是投資者的耐心

　　中國資本市場，長期存在的頑疾，就是信息不對稱。公開、公平、公正，這在公平開放市場中本應遵守的基本准則，在中國股市中卻始終顯得“曖昧不明”。顯然，一個健康的市場需要信息透明、披露規范，這樣才能保護好投資者的利益，維護投資者的信心。

　　值得深思的是，為何在國際市場行之有效的政策到了中國股市就變了味？顯然除了制度缺陷外，利益阻隔也是關鍵因素。在業內人士看來，利益群體總是罔顧“三公”原則鑽制度漏洞的空子，將推高定價的效應發揮到極致。

　　例如，近日首批上市中新股我武生物被暴“黑幕”。該股票網下配售，社保申購１８００萬股，隻中了６０多萬股﹔個人投資者柳海彬申購２００萬股，卻配售到１００萬股。根據解釋，這是由於不同的申購者被劃分成“戰略合作投資者、緊密合作投資者和其他投資者”三種不同身份，給予了不同待遇。但個人投資者柳海彬為何能成為戰略合作投資者不得而知。

　　根據新的規則，新股定價是由發行人和主承銷商剔除報價最高部分后自行確定。在這一過程中，除了剔除申購量不得低於申購總量的１０％以外，剔除多少報價，發行價格怎麼定，並沒有嚴格的標准。在這場詢價游戲中，隻有發行人和承銷商掌控著最終的解釋權。

　　上市公司詢價、配售環節透明度備受質疑。記者看到，上市公司詢價路演現場守衛森嚴，組織方不僅需要登記個人信息上網查驗，還在場內來回巡查是否有証件，將媒體乃至部分機構投資者拒之門外，中小投資者更是難以鑒証其中操作。

　　不少投資者質疑，如此高價發行，承銷商在其中扮演怎樣的角色？

　　據業內估算，此次發行，奧賽康承銷商中金公司賺取承銷費６３１１萬元，幫助老股東減持承銷費２億元，總承銷費接近３億元。盡管有投行人士稱，想讓賣方良心發現不賣高價是不符合商業邏輯的，但証券交易不同於一般商品交易，在交易雙方信息不對稱，賣方佔據明顯優勢地位的情況下，強調“買者自負”的同時必須強化“賣者有責”。

　　正如瑞銀証券投行業務負責人丁曉文和瑞銀証?股票資本市場部主管李克非所言：“發行人要考慮市場的感受，均衡發行價﹔中介機構也要從‘三公’原則出發，即使是証監會允許做的，也要考慮是否要頂格來做。推介過程中不能發布未經証實的信息以及誤導報價，隻有真正做到公平公正，‘三高’現象才會消失。”