QE持續4輪 越來越損人不利己

如果我們將美聯儲連續4輪量化寬鬆進行得失評判，可以初略視之為：QE1為利己利人之舉、QE2為利己不利人之舉、QE3則為損人利己之舉、到了QE4，既損人又損己。”

慣性力量容易自我強化，從而極難走出路徑依賴，美聯儲的QE（量化寬鬆）政策亦是如此——北京時間12月13日凌晨，美聯儲下轄聯邦公開市場委員會宣布，美聯儲將繼續以每月400億美元的進度購買抵押支持証券(MBS)，並且，從2013年1月起將每月增加購買長期國債450億美元，屆時每月向市場注入流動性將高達850億美元。同時，在失業率高於6.5%的情況下，聯邦基金利率將維持在0—0.25%的區間不變。

盡管，本輪量化寬鬆具有延續QE3的特征，但以其每月新增購買長期國債的額度、以及對低利率政策的限制性鎖定，對此冠之為QE4其實亦為恰當。如果保守估計本輪量化寬鬆將持續兩年，那麼QE4的整體規模將高達2萬億美元以上。

美聯儲永不停息的QE政策，果真是純粹為了刺激美國經濟，而別無所圖嗎？對此，我們可以通過連續4輪QE推出的背景進行客觀辨析。QE1於2008年11月推出，是因為其時美國正面臨著自大蕭條以來最為嚴重的金融危機，由天量次級抵押貸款所引發的金融機構大規模破產，甚至連摩根大通、美林、花旗等全球大型投資銀行亦危機重重，在這種情況下，及時推出QE1不僅是美國自救之需，亦是防范全球金融市場出現流動性不足的必要舉措﹔QE2於2010年12月的推出，其時美國經濟在QE1的刺激下，次貸危機所帶來的巨大沖擊雖然已得到相對緩和，但二次探底的風險依然存在，此外2009年底歐債危機所導致的歐元弱化，亦給其時美聯儲持續量化寬鬆而不至於使美元弱化提供了可能，此時推出QE2應該說是相對合理的﹔再論QE3於2012年9月的推出，此時美國經濟復蘇跡象已相當明顯，失業率明顯降低、通脹率也創下了3.6%的新高、且歐債危機明確企穩，在這種情況下，美聯儲仍然無視現實而持續實施量化寬鬆，則令人感到不解，此舉似乎有通過弱化美元刺激美國出口經濟、以及更便於低成本的美元資產進行全球套利之嫌疑﹔當下，美聯儲再度推出QE4，顯然做實了上述QE3推出的嫌疑，其所謂的財政懸崖之借口，更像是為政治之爭作托辭，而據此可以預測，在QE4明確推出之后，全球新一輪資產泡沫必將再度上演。

因此，如果我們將美聯儲連續4輪量化寬鬆進行得失評判，可以初略視之為：QE1為利己利人之舉、QE2為利己不利人之舉、QE3則為損人利己之舉、到了QE4，既損人又損己。為何QE3和QE4的得失評判，與此前兩輪量化寬鬆發生了本質的轉變，這是因為，QE1和QE2的推出，相對兼顧了美國經濟內部平衡和全球經濟外部平衡，但是，QE3和QE4卻在美國試圖自我再平衡的同時，造成了全球經濟明顯的外部失衡。正是在這種外部失衡的加劇之下，自美聯儲推出QE3后，除極少數通脹率企高的新興經濟體外，全球絕大多數國家尤其是發達經濟體，均無奈地實施“追隨寬鬆”的貨幣政策，以便各自實現自身的內部再平衡，由此又導致全球經濟的新一輪貨幣注水，良性競爭的國際貿易環境遭受新一輪惡化。

之所以將當下QE4的推出，視之為損人損己之舉，並非說明美聯儲不夠聰明、而是其僥幸心理過重。這是因為此番美聯儲更大幅度的量化寬鬆，在相對緩和其財政困境、變相減輕債務負擔、刺激美元資產境外套利的同時，必將引發全球產生新一輪“追隨寬鬆”的貨幣政策。在彼此競相進行貨幣貶值的態勢之下，QE4的真實作用之於美國而言，將大幅弱化，這與80年前（大蕭條期間）全球競相實行貨幣收縮，有異曲同工之效應。反之，在美聯儲持續量化寬鬆之下，仍能保持經濟高增長的中國、巴西、俄羅斯等新興經濟體，此時如果能及時控制內部通脹、加速經濟轉型和完善內生機制，那麼，在此基礎上，循序漸進地推進各自貨幣的國際化，則極可能會形成全球貨幣體系的新秩序，從而逐漸挑戰美元全球結算貨幣和儲備貨幣霸主的地位。