“巨象”三星的步伐能否依舊？

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這是3月15日，三星召開股東會時的市值，現在的三星電子，是全球僅次於Google和蘋果公司，市值第三大的科技公司。

過去4年，三星電子的股價漲了2．3倍，三星電子現在就像一頭巨象，隻要輕輕跺腳，全球高科技產業就會震動。

這樣的一家巨型公司，獲利前景卻高度依賴一項產品：高級智能手機，現在的三星，就像一頭站在鋼索上的大象。2012年第四季，三星電子的營業利益，62％來自手機部門，花大錢投資的面板、半導體和消費性電子產品部門，三大部門賺的錢，隻佔38％，只是手機部門獲利的一半還多一點，一旦手機事業拉警報，三星將遭到重大沖擊。

比市佔率，三星有二十幾項產品市佔率全球第一，比品牌，三星電子2012年在品牌顧問公司Interbrand全球百大品牌中排名第九。這家公司布局細密復雜，為分析它的前景，我們對三星最重要的手機、半導體、面板三大部門，分別取得了全球頂尖分析師的最新評論。三星要如何用這條細細的鋼索，支持這頭大象繼續前進？

3月6日，德國投資銀行貝倫堡銀行 （Berenberg）分析師艾哈曼德（Adnaan Ahmad）在三星股價創下歷史新高時，首先看空三星股價，《華爾街日報》等紛紛轉載他的報告。

智能手機：革命性產品不再

艾哈曼德指出，讓蘋果股價受挫的原因，是高級智能手機市場已經飽和，“過去幾年，高級市場成長5成，甚至百分之百的輝煌，已不會再發生。”他預測，以手機出貨量計算，2013年高級智能手機出貨量，隻會成長18％，2014年更低，隻剩下13％，后年成長率更隻剩10％。

“這就是蘋果面對的難題。”艾哈曼德分析，高級智能手機隻佔全球手機市場20％到25％，“蘋果市佔率已達20％”，再死守高級市場，隻剩下5％的市場可攻，轉攻中低階市場，就必須要拉低毛利率才能達陣，推出低階產品，還會出現“內斗”的情況：自家低價產品吃掉高級產品的市佔率。

2012年，第一個調降蘋果股價的明星分析師，美國Jefferies & Company董事總經理彼得·米賽克（Peter Misek）在三星Galaxy S4發表會后也表示，S4推出創新的使用界面，使用經驗也相當順暢，“但是S4不是一款革命性的產品，”他認為，這些新功能都很容易復制，他和艾哈曼德都同意，S4會讓三星第一季銷售創新高，但是這些優勢，不見得能撐多久。

“智能手機投資已死，隻剩智能型股票套利交易（The smartphone investment is dead, long live the smartphone trade）。”艾哈曼德在報告中指出，過去3年，高級智能手機的大多頭市場已經結束，2013年將是中低階智能手機成長的開始，但這塊市場比的是價格，不是功能。

“現在的狀況，就像當初的2003年”，艾哈曼德表示，當時手機功能已趨向飽和，手機品牌之間的差異越來越小，“摩托羅拉靠RAZR系列勝出幾個月，再換Nokia靠N95勝出幾個月，再換LG的巧克力機……”功能差異不大，手機品牌轉向擠壓供應鏈，沒有值得長期投資的手機公司標的，隻能夠依靠買賣類股股票交易獲利。

另一方面，高級智能手機的制造成本越來越高，手機屏幕越來越大，處理器從雙核跳到8核，速度越來越快，價格卻始終差不多，也逐步擠壓毛利，艾哈曼德分析，如蘋果的iPhone，“2012年第二季，毛利率達到頂點，當時達到60％，現在則是50％”，相較之下，三星手機的毛利率約接近4成。

2013年開始，將是中低階智能手機高成長的開始，他預估，2013年全球中低階智能手機市場將出現104％的大成長，逐步取代傳統功能型手機，“三星隻有兩條路，第一，在高級市場打贏蘋果，第二，調整成本結構，攻中低階市場。”艾哈曼德估計，2012年第四季是三星毛利率的高峰，當時毛利率是39％，到2015年時，將跌到35％，獲利能力下降，他因此將三星評等改為賣出。

他給三星的目標價是125萬韓元，比3月15日每股148萬韓元的股價，低了16％。S4發表當天，三星的股價也跌掉2.63％。