沪港通测试今日开启 觅食三大套利策略（附股）【13】

　　潍柴动力：4季度盈利能力环比改善

　　研究机构：兴业证券日期：2014-03-30

　　事件：

　　公司公布2013年年报：实现营业收入583.12亿元，同比增长21.07%；营业利润44.56亿元，同比增长19.83%，其中归属于母公司所有者净利润35.71亿元，同比增长19.38%。全面摊薄每股收益1.79元，低于研报预期的1.92元；综合毛利率20.62%，同比上升1.12个百分点。

　　其中，4季度实现营业收入149.79亿元，同比增长25.90%：营业利润10.32亿元，归属于上市公司股东的净利润8.66亿元，同比增长48.72%，销售毛利率21.86%，同比上升1.16个百分点，环比上升1.96个百分点。

　　公司2013年利润分配预案：拟每10股派发现金红利1.50元（含税）。

　　点评：

　　重卡发动机市场份额提升3.6个百分点主因福田等下游客户好于行业

　　2013年公司销售重卡发动机28万（34.9%）好于重卡行业（22%），配套市场份额达到36.2%，同比上升3.6个百分点。公司份额从2010年的40%开始下滑，2013年首次回升主要因为下游主配客户福田汽车（销量35%）等好于行业。

　　2013年子公司陕重汽共销售重卡8.58万辆（6.6%），法士特销售变速箱56.57万台（25.2%）。陕重汽仍然受累于其主要下游领域工程车差于行业的表现。

　　4季度毛利率环比提升，本部盈利能力改善

　　公司合并报表4季度毛利率为21.86%，环比上升1.96个百分点。4季度本部发动机毛利率33.95%，环比提升3.95个百分点，有所恢复。行业景气回升下陕重汽、法士特毛利率均明显回升，但全年本部发动机为毛利率30.01%，下降1.29个百分点。本部全年的毛利率下降主因：1、收入增长31.64%略低发动机销量增速，价格承受了一定压力。2、本部折旧摊销增加较多（5.3亿元，1.6亿元）。

　　子公司陕重汽净利润2.6亿元（9.4%）。法士特净利润5亿元（63.2%），弹性显著，但离2010高点的19亿元还有很大差距。

　　盈利预测与估值：目前重卡行业景气度仍是最大变量，发动机业务压力将增大，维持“增持”的投资评级

　　研报预计公司2014年、2015年和2016年的每股收益分别为1.92、2.07、2.33元。按2014年3月28日的收盘价16.69元计算，对应动态市盈率为9倍、8倍和7倍，按照2013年12月31日的每股净资产13.87元计算，最新市净率为1.2倍。

　　公司处于国际化、多元化转型的投入期，目前的主要利润仍然来自于重卡发动机。预计投资链景气度难以持续，2014年重卡行业增速将放缓。下游整车厂自建发动机速度在加快，公司国内业务将承压。但公司已通过收购林德进入工程机械液压行业（国内300亿元规模），有望打开新的成长空间。研报维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：重卡行业受累于投资增速下滑，下游自建发动机资源进程加速。