沪港通测试今日开启 觅食三大套利策略（附股）【4】

　　中国建筑：结构调整显效，受益沪港通

　　日期：2014-04-24来源：国信证券

　　2013年经营业绩略超我们预期，结构调整显成效

　　2013年中国建筑主营收入6810.5亿元，同比增长19.2%；营业利润382.1亿元，同比增长15.8%；归属母公司所有者净利润204.0亿元，同比增长29.6%。EPS为0.68元，略超出我们预期（0.65元）。从分项业务看，房建、基建、房地产开发和勘察设计分别实现收入4921.9、981.0、887.3和68.6亿元，同比分别增长15.1%、23.8%、48.4%和10.0%，基建业务占比14.3%，同比上升0.5个百分点；地产业务占比12.9%，同比上升2.5个百分点，结构调整效果明显

　　综合毛利率下滑，资产负债率有望在14年改善，回款改善

　　13年公司综合毛利率11.87%，同比下降0.32个百分点，综合毛利率下降主要是公司建筑和房地产业务毛利率均出现下滑。从分项业务看，房建、基建、房地产开发和勘察设计毛利率分别为7.6%、10.4%、33.7%和22.5%，同比分别下降0.2、0.5、8.4和1.5个百分点，地产业务毛利率下滑主要因中建地产在地产收入中占比加大，而建筑业务毛利率下滑主要还是市场竞争加剧。

　　2013年期间费用率3.17%，同比下降0.12个百分点，其中销售、管理、财务费用分别为0.24%、2.14%和0.79%，同比分别上升0.01、-0.21和0.07个百分点，资产负债率上升至79.55%，逼近国资委红线，公司14年将降低负债率纳入重点工作，预计负债水平将小幅下降，财务费用上升压力减小。

　　非经常损益贡献贡献收入59.6亿元，增长57.9%，主要是中海地产收购控股子公司带来的企业合并产生收益约11.8亿元（上年为0.2亿元），二是资产减值准备较上年同期减少7.8亿元，说明公司加大应收账款的回收力度。

　　公司是沪港通受益对象

　　沪港通开通在即，中长期来看，基本面较好，经营稳定，分红率高，估值便宜的基建企业有望得到香港投资者的青睐，公司目前在同类公司中隐形折价最高，A股市值低于两家香港上市子公司的权益市值，而两家子公司贡献利润约46%。

　　重申“推荐”评级

　　预计2014/15/16年EPS分别为0.82/0.97/1.17元，当前股价对应的PE分别为4/3/3x，根据我们的测算，到2015年公司收入规模将超过8000亿元。净利润将接近300亿元，估值有提升空间，市值亦有增长空间，重申“推荐”评级。