沪港通测试今日开启 觅食三大套利策略（附股）【16】

　　蒙牛乳业：发展思路清晰，期待持续快增长

　　研究机构：国元证券日期：2014-3-28

　　1、公司2013年业绩简介：合并雅士利后，公司2013年录得营业收入433.57亿元，同比增长20.4%；毛利率为26.98%，同比增长2.12个百分点；归属股东净利润为16.31亿元，同比增长25.2%；每股收益0.904元人民币。分业务来看，公司液态奶、冰激凌、奶粉产品和其他乳制品的收入分别同比增长17.2%、4.7%、393.0%和94.6%，公司2013年整体业绩向好，略超市场预期。

　　2、公司毛利率与原奶价格：2013年下半年原奶价格飙涨，同比上涨接近20%，公司成本压力较大。为了应对原奶成本上升和保持毛利率的稳定，公司在产品提价的同时积极调整产品组合，提高高毛利产品的比重，对冲原奶价格上升带来的成本压力，提高了公司的毛利润水平。研报认为，去年原奶价格上涨的确会对下游乳制品公司产生较大的负面影响，然而研报看到公司通过调整产品结构维持了毛利率的稳重提升，公司认为未来依然会保证每年均有0.5个百分点左右的增加。

　　公司预计原奶价格仍有一定的上升空间，供求缺口会持续缩窄，预计2年后会达到平衡。公司目前积极推动产品组合的变化以应对原奶价格对成本的冲击。

　　3、2013年冰激凌产品表现不佳：2013公司冰激凌收入达到30.23亿元，同比仅增长4.7%。管理层认为，增速较低的原因在于2013年公司经销商系统整合对业务带来了一定影响，同时这也与公司去年的收奶量下跌8%有关。目前来看，2013年一季度增长较快，符合预期。

　　4、公司与雅士利的合作：公司2013年成功收购雅士利国际，利润并表5个月，今年将实现完整财年的利润并表。公司已经对雅士利提出了5年规划，然而管理层认为雅士利目前依然还有很多工作要做。公司首先会通过进驻雅士利管理层改善雅士利公司管理，提升公司产品品牌影响力，推动雅士利的管理变革。

　　公司并没有强调会很快会与雅士利进行渠道共享，仍然会进行相对独立的平台开发。

　　公司会加强雅士利的品牌建设，重新定位施恩品牌婴幼儿奶粉使用欧洲奶源。

　　未来公司奶粉业务将分成欧氏蒙牛、雅士利和施恩三个独立的事业部运营，分别定位高中低三个层级。