沪港通测试今日开启 觅食三大套利策略（附股）【20】

　　中国神华：盈利出色，股价低估

　　研究机构：中银国际证券日期：2014-04-01

　　得益于煤炭分部超预期的贡献，中国神华的H股和A股盈利分别比研报预期高10%和15%。研报预计2014年国内动力煤均价将继续大幅下滑，但对神华来说，非煤炭业务提供了缓冲，研报预计公司的盈利仅同比下滑10%。研报将H股和A股盈利预测分别上调11-13%和18-19%，重申买入评级。

　　支撑评级的要点

　　中国神华在香港上市的煤炭企业中盈利质量最高，这主要得益于公司一体化的经营模式（煤炭电力铁路港口航运煤化工）.2013年煤炭业务仅占公司经营利润的一半左右。

　　近期收购的煤化工业务为公司在电力业务之外提供了一个新的保障。13年，公司向电力和煤化工两业务板块共售出煤炭9，260万吨，占其总销量和总产量的18%和29%。

　　目前，该股估值低廉，H股和A股估值分别对应8.8倍和6.6倍14年预期盈利。14年预期股息率也具有吸引力，H股和A股分别为4.6%和6.0%。

　　评级面临的主要风险

　　煤价大幅下挫；

　　生产成本涨幅超预期。

　　估值

　　研报将H股目标价从31.41港币下调至28.06港币，因为研报将估值基础从12倍14年预期市盈率调整为11倍，这是过去24个月内的最高估值水平。

　　A股方面，研报将目标价从25.92人民币上调至26.97人民币，依然对应13倍14年预期市盈率。