沪港通测试今日开启 觅食三大套利策略（附股）【9】

　　贵州茅台：一枝独秀

　　研究机构：招商证券日期：2014-04-08

　　招商证券走访了贵州茅台的不同规模的销售商，也采集了咨询人士、销售人士的评价，判断茅台所具备的品牌威力，管理层务实的作风，精准的产品投放节奏控制，是茅台牢牢抓住消费者和渠道忠诚度，度过本轮行业调整的三大武器。公司最具估值率先修复的条件，年内目标价200元，维持强烈推荐。

　　糖酒会召开三场经销商会，务实风格依旧。公司于糖酒会期间先后举行总经销品牌座谈会、飞天茅台经销商座谈会、系列酒经销商座谈会，务实风格依旧。公司表示今年以来茅台无论是销售额和还是销售量都在增长，国家政策调控使茅台价位走向合理，对茅台的市场没有影响。公司也提示经销商防止“由一个倾向（过度悲观）转向另一个倾向（过度乐观）”的危险。

　　茅台酒经销商反馈大面积乐观，粮草充足。研报走访小至三吨大至三百吨不同出货规模的销售商，反馈普遍乐观，动销良好，目前库存极低，平均提货量已到6月份计划，小部分甚至到8月份，手中资金“粮草充足”。也有大经销商认为，去年年初到中秋前三公消费减少不多，今年同比仍会下降。此外，其客户中大量为一次性购买上百件的私营企业主客户，用于全年消费，因此短期开瓶率不高，对淡季和中秋的需求不利。

　　研报判断公司允许经销商尽早提货是为下半年团购放量做准备。在春节出货超预期背景下，公司上半年允许经销商尽早提货出货，不论消费者是喝掉还是重新积累库存，渠道商资金在下半年都将相当宽松，且库存不足。研报判断即使中秋需求不强，茅台批价在中秋旺季前仍可能有所回升，从而拉动团购渠道以999价格搭配一半819的进货积极性，确保填平甚至超过去年同期团购招商带来的销量，而年底旺季的需求量年初已被验证，不需担忧。

　　年内200元目标价，维持“强烈推荐-A”：茅台不仅有品牌力带来的消费支撑，在产品投放节奏控制上也相当精准，体现王者风范。研报判断公司增速已进入成熟期，全年3%的规划体现理性，但公司的品牌和管理层的能力，已证明其最具估值修复的条件。短期给予目标价200元，对应2014年12.8倍PE，强烈推荐。风险提示：经济下滑超预期导致民间需求严重不足。