重尋中國企業家精神  （上篇）【5】

　　每到年末，對基金可謂“年關”。由於考核近在眼前，基金從業者不得不為“合格”或者“優秀”而奮斗。“最近我們投研的人都挺忙的。”一位基金業人士對《中國經營報》記者坦言，“年底了嘛，他們要忙著沖業績。”
　　“我們的考核是按照三年的業績。當年的業績佔比50%，去年和前年的業績一共佔比50%。”另一位基金業內人士表示。這一考核的體制在業績已經比較寬容。但該人士也承認，如果當年的業績不好，近兩年和近三年的業績也會受比較大的影響。
　　盡管年末出現一定的風格轉換在A股是慣例，但今年年末出現的大盤股和中小盤股的劇烈風格輪換，也讓一些基金措手不及。

年末風格輪換

　　從10月底開始的風格轉換行情，使創業板和上証綜指出現了背離。
　　從走勢上看，上証綜指出現了兩波連續拉高的過程，一度沖破2500點大關。與此同時，創業板卻出現了調整，一度跌穿1450點。
　　“小盤股經歷了為期兩年的大幅上漲，估值都已經比較高了，市場也出現了審美疲勞，上漲動力不足。而伴隨著滬港通的推出，A股投資者預期海外資金會大幅加倉低估值藍籌股，因此紛紛從小盤股撤出，提前埋伏大盤股。這是導致近期大盤股大幅上漲而小盤股重挫的主要原因。”大摩華鑫基金投資部基金經理周志超在接受本報記者採訪時表示。
　　招商基金人士也提到滬港通對近期風格轉換的影響。“近期滬港通和貨幣及財政政策放鬆，推動市場風格向藍籌轉換。政策繼續放鬆的同時，我們預計經濟在四季度企穩。但是外圍需求以及國內需求在2015年大幅改善的可能性較小。在資金面寬鬆的情況下，企業的轉型和技術創新使得新興行業仍然有投資機會。大盤藍籌和中小板的輪動仍將繼續。”招商基金投研人士對記者表示。
　　而四季度出現風格轉換，乃至年末行情，在A股出現的次數並不罕見。“由於四季度通常發生風格切換，建議股票配置由小及大，賣出小股票，買入受益於利率下行的非銀行金融企業、地產（家電）等行業。”上述招商基金人士稱。
　　但這一風格轉換能持續多久？
　　“從經濟數據來看，進入四季度以來，宏觀經濟運行依然較弱，工業增加值、發電量等數據在9月回升后再次下行。雖然伴隨著滬港通的正式開啟，大盤藍籌短期受到提振，但不排除開通后期存在調整壓力。”博時基金投資經理葉彥斌認為，滬港通短期直接受益板塊是大盤藍籌板塊，但長期來看滬港通的開通不會改變市場的本質。“鑒於此，短期我們關注的主題板塊有銀行、券商及自貿區主題。而中長期來看，與大盤藍籌股近期的連續暴漲形成鮮明對比的創業板和中小板股票近期雖然出現了大幅下跌。但考慮到成長股未來的成長性，我們更加看好大幅調整之后成長股的機會。”

基金排名混戰

　　大盤藍籌股的行情很難持續演繹，但對基金年末的排名沖擊卻顯而易見。
　　截至11月19日，根據和訊的基金排行，排名前三位的分別為中郵戰略新興產業、財通可持續發展和浦銀安盛價值成長，今年以來的回報率分別達到70.45%、55.21%和51.40%。此外，工銀瑞信信息產業、長信量化先鋒的回報率也超過50%。收益率超過40%的則包括寶盈策略增長、大摩華鑫多因子等10隻。
　　這一排名和11月14日相比，除了中郵戰略新興產業和財通可持續發展之外，余下基金的排名並不完全相同。這表明，除了前兩隻基金之外，其余的基金排名仍然處於“亂戰”狀態。
　　而年末風格轉換，給了基金“亂中求勝”的時機。據記者了解，除了名列前茅的數隻基金之外，其余的基金則需要看是否排名前1/4、1/2等。如果排名在最后的1/4，則面臨年終獎減少、調崗乃至離職的風險。
　　“你可以觀察一下，在大盤藍籌劇烈上漲的那幾天，哪些基金的淨值增長比較快。”一位基金業內人士表示，“這說明這些基金已經進行調倉。而那些淨值變化不大的，可能就沒有進行太多的調整。”
　　11月10日，上証綜指大幅上漲2.3%的當天，絕大部分基金跑輸了這一漲幅。因為當日，創業板指數下跌0.51%。
　　“年底風格輪換，肯定會對基金排名有影響。”另一位基金從業者表示，“不過排名前三或者前十位的影響可能都不大，因為他們領先太多了。”她認為，排名前列的基金因為領先幅度過大，可以承受比較明顯的回調。
　　從排名來看，今年以來回報率超過30%的基金有30隻以上，回報率超過20%的更有不低於100隻。盡管如此，也有今年收益率為負的基金，數量也超過50隻。
　　隨著市場風格轉換和輪換的加劇，據好買基金觀察，基金確實有調倉到周期板塊的舉動。“（截至11月14日）經過調整后，公募基金開始向有一定調整的周期性板塊轉移﹔食品飲料和餐飲旅游等周期性板塊遭受較大幅度減持，顯示公募基金對弱周期板塊開始減持。”與此同時，偏股型基金的倉位持續下降，截至11月14日，倉位下降到70.97%。

劇烈調倉

　　不過，並非所有基金都選擇減倉。
　　周志超就表示，近期倉位沒有什麼變化。“我個人看好的板塊包括機械、化工、大消費等。”他認為，目前的資金面仍處於寬鬆的狀態。“資金面我們認為會比較寬鬆。我認為樓市形勢不容樂觀，未來樓市資金還會繼續撤出，流入股市。此外，考慮到國內藍籌股的高分紅收益率以及人民幣升值預期，海外低成本資金會大量流入，最近的滬港通開通之后，大量資金北上就是一個很好的例証。”
　　上述招商基金人士也提到了化工股。“醫藥行業仍然是我們明年看好的行業，建議配置﹔在油價大幅下跌的背景下，航空、化工等板塊可以關注。在主題中，建議一帶一路主題﹔政策主題中，仍然建議核電、高鐵等主題﹔此外，文化、體育、迪士尼等主題繼續關注。”
　　面對此前大熱的國企改革板塊，基金人士的意見分成兩派。“我並不看好國企改革板塊。”一位QDII基金經理坦言，“我不認為裡面會有很多實質性的機會。”
　　周志超也對此偏謹慎。“對於國企改革的投資機會，我個人持謹慎態度。國企改革包含兩方面：第一，員工持股，提升積極性，但是作為國有企業，員工（特別是管理層）持股太少則激勵不足，持股太多又相當於變相給員工（管理層）大幅漲工資，各級政府和主管部門能否同意還是個問題。第二，資產注入，我們認為優質資產的注入與國企改革並無直接聯系，即使沒有國企改革，優質資產該注入的還是會注入，市場對此也已經有預期了。”
　　而上述招商基金人士卻認為國企改革的投資機會非常重要。“國企改革仍是未來投資的主旋律，上海、廣州等地陸續推出地方版國企改革方案。改革預計將明確區分競爭類、公益類和平台類三種不同國資國企的功能定位，分別以經濟職能、社會職能和特定功能為導向，實行分類監管。”不過他認為，即使是國企改革中的投資機會，也需要進一步的區分。“相對於公益類和平台類公司，競爭類國企改革空間最大，可能實現估值業績的同步提升﹔公益類業績彈性不足，隻有估值層面存在一定的提升可能﹔而平台類改革空間最小，業績和估值都難有改善潛力。”
　　同時，他提醒說：“我們預計國企改革的頂層設計出台為期不遠，自上而下的政策推動將使得國企改革呈加速態勢。但是我們也要認識到國企改革是一個探索過程，在地方國企改革的進程中將選取少數幾家國企集團進行試點，國企改革的投資重點應該是這些試點企業。”