重尋中國企業家精神  （上篇）【7】

　　　　定增募集資金總額從去年7月份的9.07億元，到今年4月份暴漲至27.9億元，再到今年11月份的縮水至15億元，瑞茂通（600180.SH）的定增方案上演了一出“過山車”大戲。
　　　　有市場人士指出，定增金額從暴漲到大跌，定增對象從不明確的十名特定投資者到實際控制人的大包大攬，顯示了瑞茂通對瞬息萬變的資本市場把控能力尚欠火候，而公司將前兩次定增方案中重點投資的煤炭供應鏈網絡平台擴建項目從募投項目中剔除，取而代之的是補充流動資金項目，也彰顯了公司目前資金緊張的局面。

　　　　募投金額多次調整

　　　　11月13日，瑞茂通公布的《非公開發行股票預案（2014年11月修訂稿）》（以下簡稱“《11月修訂稿》”）顯示，公司擬向上海豫輝投資管理中心（有限合伙）、萬永興、劉軼定向增發1.34億股股份，募集資金15億元。萬永興為公司的實際控制人、董事長，上海豫輝投資管理中心（有限合伙）為萬永興控制的企業，劉軼為公司董事，發行對象均系公司的關聯方，本次發行構成關聯交易。
　　　　《11月修訂稿》顯示，此次募投資金將用於增資天津瑞茂通商業保理有限公司項目、供應鏈電子商務平台建設項目和補充流動資金項目。
　　　　其中，4億元用於增資天津瑞茂通商業保理有限公司項目，2.02億元用於供應鏈電子商務平台建設項目，8.98億元用於補充流動資金項目。
　　　　值得注意的是，公司自去年7月份公布定增方案以來，公司的募集資金總額也從暴漲再到大跌。
　　　　2013年7月26日，瑞茂通公布的《瑞茂通2013年度非公開發行股票預案》顯示，公司擬向不超過十名特定投資者發行不超過1.49億股股份，發行價為6.08元/股，募集資金總額不超過9.07億元。上述募集資金中，擬投入募集資金7.81億元用於煤炭供應鏈網絡平台擴建項目，0.96億元用於煤炭供應鏈信息化建設項目。資料顯示，煤炭供應鏈網絡平台擴建項目總投資為19.41億元，煤炭供應鏈信息化建設項目總投資為0.96億元。
　　　　受此消息影響，瑞茂通股價開始大幅上漲。2013年7月26日，公司股價當天漲停，收於每股7.63元。至2014年2月20日，公司股價已經漲至每股14.50元高點。
　　　　“如果此時公司進行定增，則參與認購瑞茂通的投資者將在賬面上獲利頗豐。”一位券商人士向《中國經營報》記者指出。
　　　　然而，在2014年4月9日，瑞茂通對定增方案進行了修改。當日公司發布的《2013年度非公開發行股票預案（修訂稿）》顯示，修改的方案為，擬向控股股東鄭州瑞茂通供應鏈有限公司（以下簡稱“鄭州瑞茂通”）在內的不超過十名特定投資者發行股份，其中公司控股股東鄭州瑞茂通認購本次發行的股份數量不低於本次發行股票總數的10%。
　　　　方案第一次修改后，公司發行股份數量大幅上調至不超過2.48億股（含2.48億股），發行價上調至每股11.25元，募集資金總額暴漲至27.9億元。募投項目為煤炭供應鏈網絡平台擴建項目、增資天津瑞茂通商業保理有限公司項目、供應鏈電子商務平台建設項目，三者擬投入募集資金金額分別為19.41億元、6億元、2.02億元。
　　　　然而，在瑞茂通定增方案第一次修改后，公司股價卻開始了綿綿下跌。2014年6月25日，公司股價每股跌至9.41元低點，遠低於修改后的每股11.25元發行價。10月22日，公司股價收於每股11.61元，略高於修改后的每股11.25元發行價，隨后公司開始停牌，再次修改定增方案。
　　　　《11月修訂稿》顯示，瑞茂通定增發行股份縮減至1.34億股，募集資金大幅減少至15億元，而定增對象則主要為實際控制人萬永興及其控制的企業。
　　　　上述券商分析師指出，瑞茂通第一次修改定增方案大幅上調募集資金規模，原因是在去年方案出台后公司股價大幅上漲，在此情況下公司認為可以從市場多募集資金，而在方案第一次修改后，公司股價卻大幅下跌，估計參與公司定增的投資者認購不積極，進而導致公司在今年11月份再次大規模縮減募集資金總額，而大股東幾乎全額認購的做法也是不得已而為之。
　　　　對於定增方案的兩次調整，瑞茂通相關人士對本報記者表示，第一次調整是因為公司確實需要加大對募投項目的投入，第二次方案的調整是因為公司在今年9月份已經完成了1.8億新加坡元（約9億元人民幣）的債券發行，公司打開了境外融資渠道，所以公司的定增規模有所減少，因此，公司兩次定增方案的調整與公司股價在二級市場的波動沒有關系。
　　　　資料顯示，瑞茂通第五屆董事會第三十次會議審議通過了《關於公司境外子公司在境外發行債券的議案》，同意公司境外子公司在境外發行不超過3億新加坡元的債券。

　　　　資金短缺

　　　　值得注意的是，在瑞茂通前兩次定增方案中的作為重點投資的煤炭供應鏈網絡平台擴建項目，在《11月修訂稿》的募投項目中卻沒了蹤影，取而代之的是8.98億元用於補充流動資金項目。
　　　　對於將煤炭供應鏈網絡平台擴建項目調整出定增募投項目，瑞茂通上述人士對本報記者表示，主要是公司前期已經用自有資金對該項目進行投入，后續用於補償流動資金的定增資金到位后可再用於該項目的投入，但對於公司已經使用多少自有資金投入到該項目中，其表示不便透露。
　　　　“公司用補充流動資金項目來替換公司主要項目煤炭供應鏈網絡平台擴建，從中可以看出公司的現金流目前非常緊張。”上述分析師對本報記者指出。
　　　　瑞茂通坦言，公司是一家鏈接上游煤炭資源生產方、煤炭資源貿易商及下游終端用戶的煤炭供應鏈管理服務商。在經營中，煤炭供應鏈管理公司一般需要向煤礦預付煤炭採購款才能進行煤炭採購，而下游客戶通常在取得煤炭后的一段時間內通過內部資金的審批流程才能支付給煤炭供應鏈管理公司相應款項，因此煤炭供應鏈管理公司通常需要墊付一定數量的資金，且墊付資金規模與公司業務量成正比，公司屬於資金密集型行業。
　　　　公司的資金緊張，從近年來公司的現金流、資產負債率和銀行貸款規模的變化可窺探一二。
　　　　瑞茂通經營活動產生的現金流量淨額在2012年為4.33億元，而在2013年大幅減至-18.84億元。
　　　　在日常經營中，為了適應業務規模的迅速增長，瑞茂通需要通過銀行借款、發行債券等補充流動資金以支持業務運轉，也導致公司的資產負債率較高。
　　　　 數據顯示，公司2011年、2012年的資產負債率分別為45.31%、38.54%，而這一數據在2013年和2014年9月份分別飆升至73.66%、71.10%。
　　　　“目前，公司資產負債率較高，限制了公司進一步對外借款擴大經營規模的能力，使公司面臨較高的財務風險。”瑞茂通表示。
　　　　資料顯示，2012年，公司的銀行借款為1.32億元，2013年這一數據暴漲至10.52億元。2014年9月30日，該數字進一步漲至12.25億元，同期公司還有8.48億元的新增應付債券。
　　　　一位市場人士表示，雖然瑞茂通可以通過借款、發債的方式來維持公司運行，但每年需要支付高昂的利息，公司今年上半年支付的利息就高達4935.17萬元，同期，公司實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為6164.8萬元，如果公司的利息支出能得到解決，則公司的扣非后淨利潤將有大幅增加的空間。