“巨象”三星的步伐能否依旧？

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这是3月15日，三星召开股东会时的市值，现在的三星电子，是全球仅次于Google和苹果公司，市值第三大的科技公司。

过去4年，三星电子的股价涨了2．3倍，三星电子现在就像一头巨象，只要轻轻跺脚，全球高科技产业就会震动。

这样的一家巨型公司，获利前景却高度依赖一项产品：高级智能手机，现在的三星，就像一头站在钢索上的大象。2012年第四季，三星电子的营业利益，62％来自手机部门，花大钱投资的面板、半导体和消费性电子产品部门，三大部门赚的钱，只占38％，只是手机部门获利的一半还多一点，一旦手机事业拉警报，三星将遭到重大冲击。

比市占率，三星有二十几项产品市占率全球第一，比品牌，三星电子2012年在品牌顾问公司Interbrand全球百大品牌中排名第九。这家公司布局细密复杂，为分析它的前景，我们对三星最重要的手机、半导体、面板三大部门，分别取得了全球顶尖分析师的最新评论。三星要如何用这条细细的钢索，支持这头大象继续前进？

3月6日，德国投资银行贝伦堡银行 （Berenberg）分析师艾哈曼德（Adnaan Ahmad）在三星股价创下历史新高时，首先看空三星股价，《华尔街日报》等纷纷转载他的报告。

智能手机：革命性产品不再

艾哈曼德指出，让苹果股价受挫的原因，是高级智能手机市场已经饱和，“过去几年，高级市场成长5成，甚至百分之百的辉煌，已不会再发生。”他预测，以手机出货量计算，2013年高级智能手机出货量，只会成长18％，2014年更低，只剩下13％，后年成长率更只剩10％。

“这就是苹果面对的难题。”艾哈曼德分析，高级智能手机只占全球手机市场20％到25％，“苹果市占率已达20％”，再死守高级市场，只剩下5％的市场可攻，转攻中低阶市场，就必须要拉低毛利率才能达阵，推出低阶产品，还会出现“内斗”的情况：自家低价产品吃掉高级产品的市占率。

2012年，第一个调降苹果股价的明星分析师，美国Jefferies & Company董事总经理彼得·米赛克（Peter Misek）在三星Galaxy S4发表会后也表示，S4推出创新的使用界面，使用经验也相当顺畅，“但是S4不是一款革命性的产品，”他认为，这些新功能都很容易复制，他和艾哈曼德都同意，S4会让三星第一季销售创新高，但是这些优势，不见得能撑多久。

“智能手机投资已死，只剩智能型股票套利交易（The smartphone investment is dead, long live the smartphone trade）。”艾哈曼德在报告中指出，过去3年，高级智能手机的大多头市场已经结束，2013年将是中低阶智能手机成长的开始，但这块市场比的是价格，不是功能。

“现在的状况，就像当初的2003年”，艾哈曼德表示，当时手机功能已趋向饱和，手机品牌之间的差异越来越小，“摩托罗拉靠RAZR系列胜出几个月，再换Nokia靠N95胜出几个月，再换LG的巧克力机……”功能差异不大，手机品牌转向挤压供应链，没有值得长期投资的手机公司标的，只能够依靠买卖类股股票交易获利。

另一方面，高级智能手机的制造成本越来越高，手机屏幕越来越大，处理器从双核跳到8核，速度越来越快，价格却始终差不多，也逐步挤压毛利，艾哈曼德分析，如苹果的iPhone，“2012年第二季，毛利率达到顶点，当时达到60％，现在则是50％”，相较之下，三星手机的毛利率约接近4成。

2013年开始，将是中低阶智能手机高成长的开始，他预估，2013年全球中低阶智能手机市场将出现104％的大成长，逐步取代传统功能型手机，“三星只有两条路，第一，在高级市场打赢苹果，第二，调整成本结构，攻中低阶市场。”艾哈曼德估计，2012年第四季是三星毛利率的高峰，当时毛利率是39％，到2015年时，将跌到35％，获利能力下降，他因此将三星评等改为卖出。

他给三星的目标价是125万韩元，比3月15日每股148万韩元的股价，低了16％。S4发表当天，三星的股价也跌掉2.63％。